Системата за контрол на лихвените проценти на Федералния резерв (част II) — Въвеждане на лихвата върху излишните резерви

В предишната статия разгледахме системата за лихвени коридори на Федералния резерв преди финансовата криза от 2008 г. („Подробно обяснение на системата за контрол на лихвените проценти на Федералния резерв (част I)“). По това време, поради ограниченитеРезервикоито банките държаха във Федералния резерв, Фед използваше дисконтовия прозорец като горна граница и операциите на открития пазар, за да контролира долната граница.

След финансовата криза от 2008 г. обаче Федералният резерв въведе мащабно количествено облекчаване, което значително увеличи ликвидността на пазара и направи системата от лихвени коридори неефективна. За да се справи с тази ситуация, Федералният резерв въведе лихвена система върху бившите...ТЕЗИРезервите на САЩ (IOER) през 2008 г. като нова долна граница за лихвените проценти. Тази статия ще анализира подробно тази промяна в политиката и нейното въздействие върху системата за контрол на лихвените проценти.

Въвеждане на лихвата върху свръхрезервите (IOER)

IOER се отнася до лихвата, плащана от Федералния резерв върху частта от банковите резерви, държана над задължителните резерви. Преди 2008 г. Федералният резерв не плащаше лихва по банковите депозити, което водеше до неефективна долна граница за лихвения коридор в САЩ, като вместо това разчиташе на операции на открития пазар за контрол на пазарните лихвени проценти. Безпрецедентният излишък на ликвидност, причинен от финансовата криза, обаче сериозно подкопа ефективността на операциите на открития пазар, което доведе до рязък спад на пазарните лихвени проценти.

За да се противодейства на това, Федералният резерв въведе IOER (Интегриран лихвен процент) през октомври 2008 г., с цел да ограничи спада на пазарните лихвени проценти чрез плащане на лихва на банките. Когато лихвените проценти, които банките можеха да получат на пазара, паднаха под IOER, те бяха по-склонни да депозират излишните си средства във Федералния резерв, като по този начин поддържаха пазарните лихвени проценти над нивото на IOER.

Преминаването на IOER: От инструмент за долна граница към инструмент за горна граница

Въпреки че първоначално тази мярка успя да ограничи низходящата тенденция на лихвените проценти, стана очевидно, че небанковите финансови институции, които държаха големи суми парични средства и не можеха директно да използват IOER (Integrated Operation Limit), продължиха да понижават пазарните лихвени проценти, като в крайна сметка пробиха долната граница на IOER.

Интересното е, че Федералният резерв откри, че в среда на изключителна ликвидност, IOER (Integrational Evaluation Limit) започва да функционира като горна граница за лихвените проценти. Когато пазарът е залят от средства и резервните салда на банките във Федералния резерв се увеличават рязко, пазарните лихвени проценти се покачват. Банките теглят резерви от Федералния резерв и ги отпускат на заеми при по-високи пазарни лихвени проценти, което води до спад на пазарните лихвени проценти под IOER.

Това явление показа, че в условия на изобилна ликвидност, ролята на IOER като инструмент за определяне на долна граница отслабва, но неволно поема ролята на горна граница за лихвените проценти. През декември 2008 г. Федералният резерв коригира целевия диапазон на лихвените проценти по федералните фондове до 0-0,25% и определи IOER на горната граница на този диапазон, което допълнително потвърждава новата функция на IOER като горна граница в рамките на лихвения коридор.

Логиката на контрола на лихвените проценти на фона на излишък от ликвидност

Тъй като резервните салда на банките във Федералния резерв скочиха рязко от около 10 милиарда долара преди 2008 г. до 800 милиарда долара в началото на 2009 г. и дори достигнаха 3 трилиона долара през следващите години, логиката на контрола върху лихвените проценти се промени коренно.

При нормални нива на резервите, IOER би могъл ефективно да служи като долна граница за лихвените проценти. В сценарий на прекомерна пазарна ликвидност обаче, въздействието на IOER върху ограничаването на спада на лихвените проценти е било ограничено.

Когато пазарните лихвени проценти надвишаваха IOER (Integrational Expensive Limit - годишен лихвен процент), банките теглеха резерви от Федералния резерв и ги отпускаха на заеми при по-високи пазарни лихвени проценти, увеличавайки пазарните средства и причинявайки спад на лихвените проценти. Този механизъм постепенно трансформира IOER в инструмент за определяне на горната граница на лихвените проценти, докато традиционният дисконтов прозорец губи доминиращата си роля в контрола на лихвените проценти.

Пазарно въздействие на IOER: Аналогия с пазара на свинско месо

За да обясним нагледно тази промяна, нека разгледаме аналогия с „пазара на свинско месо“: да предположим, че фабрика за свинско месо определя горна граница на цената на свинското месо от 20 юана и контролира цените чрез предлагането на пазара. Когато предлагането на пазара е прекомерно, цените на свинското месо падат, но фабриката изкупува свинско месо от определени доставчици на цена от 10 юана. Предлагането на пазара обаче остава огромно, което води до продължаващ спад на цените, като в крайна сметка те пробиват прага от 10 юана.

Впоследствие цените на свинското месо се възстановяват, но независимо от колебанията на пазара, те никога не надвишават 10 юана. Причината е, че когато цените надвишат 10 юана, търговците на свинско месо изтеглят предварително складираното свинско месо от фабриката и го продават на по-високи цени, стабилизирайки цените. Това е подобно на ролята на IOER (Институционален валутен резерв) на финансовите пазари: когато пазарните лихвени проценти се повишат над IOER, банките изтеглят резерви от Федералния резерв и ги отпускат на заеми при по-високи лихви, което в крайна сметка връща лихвените проценти обратно до нивото на IOER.

Заключение

Въвеждането на лихвата върху излишните резерви, първоначално замислена като инструмент за регулиране на долната граница в рамките на лихвения коридор, постепенно пое функцията на горна граница на фона на прекомерна пазарна ликвидност. Тази промяна не само отразява дълбокото въздействие на финансовата криза върху паричната политика, но и бележи адаптацията и приспособяването на Федералния резерв към контрола върху лихвените проценти в новата нормалност.